陈果：市集资金净流入由快转慢，短期A股指数层面宽幅触动的概率上升，AI产业仍是中期干线

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　　【东方钞票策略】A股触动整固，港股契机上升

　　起首：陈果投资策略

　　摘录

　　本周上证指数触动退换，领涨板块也有切换至新能源电力开辟的迹象。如咱们此前周报指示，伴跟着上证指数ERP回首10年均值位置，部分中低风险偏好资金迟缓完成股债再均衡，市集资金净流入将由快转慢，短期A股指数层面宽幅触动的概率上升，结构上或将在景气板块里面有所切换，而受益于好意思国降息预期升谦虚好意思元走弱，香港利率边缘压制收缩，港股建树性价比进一步抬升。

　　短期从资金面看，增量资金尚未形成一致性强趋势，另一方面A股合座盈利预期上修仍需恭候催化。2010年以来，上证指数ERP曾6次涉及近10年均值线，在盈利改善并不灵活和增量资金尚未趋势性流入的阶段，上证指数均资格了3个月傍边的触动期。在此技巧，市集作风时时会发生切换，资金会寻找新的共鸣标的，可能流向估值相对合理/有策略催化的、且有景气度复旧的板块。咱们统计了历史上三次指数处于触动期的行业发扬，咱们发现ERP下行期和ERP触动技巧领涨行业出现显赫的切换，但两个时候窗口期的领涨行业险些王人为景气改善板块。这意味着，在ERP均值触动时候窗口期内，占优作风或将在景气板块之间切换，资金或将优先选定前期涨幅过期，有景气复旧或策略催化的板块。

　　行业建树：AI产业仍是中期干线，短期柔柔景气板块内的切换，部分资金瞻望阶段性更关细心前基本面预期边缘改善、后续具备潜在催化的新标的，如新能源等。此外，受益于好意思国降息预期升谦虚好意思元走弱，香港利率边缘压制收缩，港股建树性价比边缘抬升。重心行业柔柔：新能源（锂电等）、港股互联网、改进药、有色、非银、半导体/算力链等。主题柔柔：固态电板、机器东说念主等。

　　风险指示：内需策略成果低预期、关税加征幅度不时大幅超预期、市集流动性危险等。

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　　本周指数触动退换，科技作风初现切换

　　本周（25.9.1-25.9.5）A股市鸠集座呈现触动分化的表情，主要指数涨跌互现，市集里面结构出现分化。从主要指数的具体发扬来看，中小盘及成长作风指数波动较大。北证50与创业板指在本周录得高涨，而科创50发扬疲软，全周跌幅卓越5%，成为主要指数中发扬最弱的一环，发扬出资金对科技作风的偏好照旧驱动出现切换。从行业板块的发扬来看，受益于降息预期和“反内卷”策略的催化，电力开辟、有色金属等行业涨幅居前，而前期涨幅较高的通讯/电子/狡计机等板块发扬疲软，这意味着资金可能正从交游拥堵、估值较高的部分科技板块流出，转而寻找景气改善、受益于近期策略催化的、且估值更具诱惑力的标的。

　　比拟来看，港股合座自大出更强的韧性，港股通全周涨幅1.52%，恒生指数高涨1.36%，恒生科技高涨0.23%。南向资金周度净流入界限达331亿港元，呈现合手续净流入态势，其中，阿里巴巴AI老本开支超预期，得到最大幅度南向资金增合手，腾讯控股、理念念汽车等板块龙头也得到资金意思。这标明内地投资者对港股新经济板块的建树意愿仍在进步，尤其是对估值合理的互联网龙头和景气度较高的部分新能源车产业链柔柔度较高。

　　好意思国非农数据不时强化降息预期，但好意思股结构性问题隐现。周五公布的好意思国8月非农做事数据大幅低于预期，闲静率小幅上升至4.3%。这强化了市集对好意思联储9月降息的预期。利率期货市集自大，市集瞻望好意思联储9月降息25个基点的概率高达98%。然则，好意思股市集的结构性问题照旧驱动表示，数据公布后，好意思股三大指数高开低走，最终小幅收跌，这标明市集仍在降息乐不雅预期与经济放缓担忧之间量度。此外，好意思国科技股里面分化，市集对AI芯片需求合手续性的不对，博通因与OpenAI融合芯片音尘刺激大涨改进高，而英伟达和AMD收跌。需警惕英伟达进一步下落对好意思股乃至专家AI产业链情谊面的冲击。

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　　指数ERP已达均值，结构上柔柔景气板块切换

　　咱们在25.8.17《牛市第二阶段仍有演绎空间》中指示，面前市集核心合座上移的进军能源在于风险偏好建造，核心特征是场外正本合手有其他资产的资金驱动净流入股市，发扬为股票与债券等其他资产的估值再均衡，需合手续柔柔A股主要指数股权风险溢价（ERP）。面前，上证指数股权风险溢价（ERP）已回落至近10年均值位置，能否进一步下行需要资金端的合手续发力或盈利的明确改善。

　　面前，8月22日上证指数初次涉及近10年来均值位置，咱们以为，面前增量资金尚未形成一致性趋势，且A股合座盈利改善节点仍需不雅测，短期内指数或将呈现触动走势。2010年以来，上证指数ERP曾6次涉及近10年均值线，在盈利改善并不灵活和增量资金尚未趋势性流入的阶段，上证指数均资格了3个月傍边的触动期。2014年末，上证指数ERP涉及近10年均值线，尔后指数宽幅触动，直至2015年3月再次糟蹋进取。2016年9月，上证指数ERP涉及近10年均值线，尔后指数触动，结构分化，直至16年11月再次糟蹋进取。相同的，2020年7月，上证指数ERP涉及近10年均值线，无风险利率同期抬升，ERP被迫不时下行，但指数仍保管触动近3个月。

　　历史训戒标明，当ERP到达均值位置后，指数或将出现2-3个月的触动退换期。在此技巧，市集作风时时会发生切换，资金会寻找新的共鸣标的，可能流向估值相对合理/有策略催化的、且有景气度复旧的板块。咱们统计了历史上三次指数处于触动期的行业发扬，咱们发现ERP下行期和ERP触动技巧领涨行业出现显赫的切换，但两个时候窗口期的领涨行业险些王人为景气改善板块。这意味着，在ERP均值触动时候窗口期内，占优作风或将在景气板块之间切换，资金或将优先选定前期涨幅过期，有景气复旧或策略催化的板块。

　　面前，好意思联储降息预期进一步增强，好意思元走弱迹象迟缓表示，外资有望回流新兴市集，港股相较A股的比较上风再次出现。此外，此前制约港股的hibor利率已高位回落，港股卖空交游占比处于相对低位，流动性的边缘压制已迟缓开释。行业建树方面，港股电子/汽车/传媒/非银/医药/有色/狡计机板块景气上修，且相对A股估值更优，前期涨幅亦相对过期，有望在景气板块结构切换中进一步受益。行业建树方面，AI产业仍是中期干线，短期柔柔景气板块内的切换，部分资金瞻望阶段性更关细心前基本面预期边缘改善、后续具备潜在催化的新标的，如新能源等。重心行业柔柔：新能源（锂电等）、港股互联网、改进药、有色、非银、半导体/算力链等。主题柔柔：固态电板、机器东说念主等。

　　风险指示

　　1）内需策略成果低预期：如若后续国内地产销售、投资、新开工等数据迟迟难以归附，信用偏弱，基建开工不足预期，通胀合手续低迷，破钞未出现显著提振，企业盈利增速合手续下滑，经济复苏最终证伪，那么合座市集走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会靠近修正。

　　2）关税加征幅度不时大幅超预期：如若好意思国对华加征关税幅度不时超出市集预期，同期通过各式制裁要领和恫吓妙技梗阻中国居品通过转口生意等渠说念投入好意思国，此外，后续若进一步发动金融摩擦、强制中概股退市等，可能对中国出口、经济增长、金融市集带来较大负面冲击，影响A股基本面和投资者风险偏好。

　　3）市集流动性危险：若市集短时候内跌幅过大，则融资交游等杠杆资金可能被迫卖出，可能酿成市集流动性危险。

　　评释：本陈述源自东方钞票算计所策略团队所公开发布的证券算计陈述

　　证券算计陈述称呼：《A股触动整固，港股契机上升》

牵累剪辑：常福强